国联民生证券研报指出，贵州茅台(600519.SH)2025Q1收场生意总收入514.43亿元，同比+10.67%，收场归母净利润268.47亿元，同比+11.56%。收入利润略好于预期，回款快于收入。计议到Q4回款较慢，2024Q4+2025Q1(收入+Δ协议欠债)同比+12.76%，空洞来看回款仍然亮眼。2025Q1分家具看，茅台酒/系列酒辩认收入435.57/70.22亿元，辩认同比增长9.70%/18.30%。计议公司品牌壁垒深厚，多措并举踏实量价预期，份额有望执续普及，看守“买入”评级。

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