东吴证券股份有限公司苏铖,于想淼近期对李子园进行盘问并发布了盘问薪金《品牌焕新渠说念求变，静待见效露馅》体育游戏app平台，初次掩盖李子园赐与增抓评级。

李子园(605337)

投资要点

小序：刻下市集对公司主要担忧来自其产物单一及销售渠说念复古，本篇薪金在梳理公司过往发展的同期，要点论说公司角落积极变化。咱们合计：①渠说念下千里与扩展下，中枢市集仍有挖潜空间；②二代交班低品牌年青化动作时常，有助于加大品牌曝光、占领年青破钞群体心智。

深耕含乳饮料行业多年，单品甜牛奶规模遥遥突出。李子园诞生于1994年，主要产物包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合卵白饮料、乳味风范饮料等。其中甜牛奶系列具有极端的甜味产物口感、丰富的产物口味、明白的产物性量、适中的产物订价，2023年销售收入10亿元+，在中性含乳饮料市集占有率约10%，市集盛名度较高。

含乳饮料市集规模1400亿+，产物革新与升级、破钞场景拓展有望打设备展空间。含乳饮料赛说念兼具乳成品与软饮料双重属性，2023年中国含乳饮料市集规模约1414.6亿元，2017-2023年CAGR达7.2%，展望2023-2026年市集规模CAGR约4.5%，行业面孔较为明白，2021年CR5/CR10为54.51%、57.74%，其中世界性大型乳成品企业凭借皆全的乳成品产物线、掩盖世界的销售相聚与庞杂的营销履行占据较高的市集份额，区域性龙头企业区域渠说念上风显着，依靠各异化明星产物霸占份额，并徐徐鼓吹世界化膨胀。咱们合计，改日含乳饮料行业量价栽植主要启动要素包括：①渠说念多元化拓展、破钞场景抓续扩容；②产物口味革新、健康化升级推动结构上行。

公司渠说念积极求变，品牌升级焕新，中枢市集深挖后劲。1）渠说念多元拓展进行时：公司一方面推动传统渠说念精耕下千里，针对不同渠说念各异化推生产物，产物规格细分与品类裂变并进；另一方面积极拓展零食量贩、早餐、餐饮等渠说念。24年以来公司进一步优化渠说念管理体系，进行分区域分渠说念管理，凭据不同渠说念性情和诉求适配不同产物，对新渠说念销售东说念主员赐与各异化薪酬待遇并进行单独考察，以推动新渠说念放量。2）品牌升级焕新，年青化运营抓续深化。公司推动年青化，邀请年青演员成毅四肢代言东说念主，其年青活力形象与品牌年青化高度契合、加快圈粉年青群体，并栽植品牌曝光度。公司商量改日将进一步减少传统引子用度投放，转至性价比更高新媒体引子投放，用度投放更聚焦精确，费效比有望进一步栽植。3）聚焦中枢市集深挖后劲：24年以来公司基于各市集发展近况、增长后劲和开拓难度，玄虚琢磨插足产出效益，调养区域发展想路，要点发展品牌基础较好的持重及半持重市集（华东、华中及西南地区），通过渠说念下千里和延展栽植中枢市集渗入率，关于薄弱市集进行资源任性，削减销售东说念主员，进一步栽植东说念主效。

盈利预测与投资评级：咱们展望2024-2026年收入14.1/15.6/17.2亿元，同比+0.1%/+10%/+10%；归母净利润为2.3/2.6/2.9亿元，辞别同比-3%、+11%、+11%，对应估值19、17、16倍，初次掩盖，赐与“增抓”评级。

风险领导：食安问题、世界化拓展不足预期、单一品类风险。

证券之星数据中心凭据近三年发布的研报数据贪图，财通证券赵婕盘问员团队对该股盘问较为久了，近三年预测准确度均值为79.14%，其预测2024年度包摄净利润为盈利2.17亿，凭据现价换算的预测PE为20.55。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级3家，增抓评级4家；畴前90天内机构想法均价为13.5。

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